事件:公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入136.3亿元,同比增加58.8%;实现归母净利9.2亿元,对应EPS为0.29元/股,同比大增739.3%。公司将业绩大幅提升归因于煤炭去产能减产量系列政策,煤价回升明显。点评:中报业绩大幅改善,符合预期。受益限制进口和联合限产,焦煤价格淡季企稳,旺季价格有望上行,半年业绩可乐观年化;国改仍在全力推进之中,公司希冀打造全球焦煤旗舰,资产注入预期强烈,维持“强烈推荐-A”评级。
   
煤炭:受益供改煤价回升,业绩大幅增长。2017上半年原煤产量1304万吨,同比增加9.4%;煤炭销量1149万吨,同比下降11.8%。综合售价657元/吨,同比大增61.4%;测算生产成本244元/吨,反弹33.3%;吨煤净利100元,增加93元/吨;测算煤炭板块实现归母净利10.1亿元,同比大增1100%以上。后续天气转凉后迎来开工旺季,焦煤价格有望重新上行,煤炭板块业绩可乐观年化。未来煤炭供需偏紧情况仍将持续,煤价大概率处于高位震荡态势,预计2017-19年煤炭板块可实现归母净利18.4、18.7、19.1亿元。
   
电力:煤价上涨,电厂盈利难言乐观。2017上半年发电量60亿度,下降3.2%;售电量54亿度,下降1.8%;测算上网电价0.2859元/度,度电亏损0.0471元/度。自下半年起,山西省将上网电价上调为0.3320元/度,对于公司电力板块而言将大幅减亏,测算未来三年归母净利-1.9、-0.1、-0.1亿元。
   
焦化:焦炭业务预计盈亏平衡。2017上半年公司焦炭产销量分别为206、209万吨,微降约1%;预计未来三年焦炭产销量维持在420万吨水平,焦炭价格虽明显提涨,但焦煤价格持续高位运行,预计焦化板块将实现盈亏平衡。
   
盈利预测与投资评级:假定未来三年秦皇岛港Q5500均价维持在600/吨,京唐港主焦煤均价为1400元/吨,预计未来三年EPS分别为0.55、0.61、0.62元/股,同比增长298%、12%、1%;山西国企改革加速推进,焦煤集团近亿吨优质煤炭资产有望注入上市公司,打造全球焦煤龙头可期,预期业绩提升明显,维持“强烈推荐-A”评级。目前煤炭股短调基本结束,将随之展开第二重投资机会,公司作为焦煤龙头和国改重点标的,建议持续关注。
   
风险提示:煤价上涨引发政府逆向调控过度;国改进程低于预期。